流媒體一直是一個詭異的行業。

說它爛，全世界人民都離不開它，網飛、迪士尼+、愛奇藝、騰訊影片，你要能保證生活完全與它們無關，要麼你徹底脫離了一切低級趣味，要麼你生活在朝鮮。

可如果說它好，全世界也沒有哪個流媒體企業的商業模式堪稱成熟穩定。

現在，流媒體行業的龍頭老大網飛，率先出了問題……

一 、網飛暴跌35%

網飛是全世界用戶最多、覆蓋面最廣的流媒體行業。

4月19日盤後，網飛發布了一份堪稱毀滅性的財報。

在這份財報發布之前，網飛對外公開的信息是一季度全球付費用戶新增250萬。市場也很給面子，再次之上給出了新增273萬的預期。

實際上呢?付費用戶不僅沒有新增，反而流失了20萬。

同時，網飛一季度的營收僅有78.68億美元，作為高估值的一個成長股，這個增速創2014年以來的新低。

財報發布後次日，網飛股價大跌35%，創5年來新低。而如果從今年年初開始計算，網飛已下跌超過60%，屬於腰斬以下的大腿斬。

網飛預計用戶流失還將繼續，二季度付費用戶將減少200萬，股價料進一步承壓。該公司將用戶流失的原因歸咎於訂閱價格上漲抑制需求以及行業競爭加劇。

我們曾經說過，網飛是全球流媒體行業中最捨得下血本投內容的，也做出了《紙牌屋》、《魷魚游戲》等諸多全球爆款。

那麼，為什麼濃眉大眼的網飛，現在會突然崩盤呢？

 

二 、大廈緣何崩塌？

網飛崩盤的原因有三：

首先，是對手。

在幾年前，網飛在流媒體行業一枝獨秀，迅速地獲得了龍頭老大的地位。

由於龍頭老大自身的規模優勢，網飛可以投入競爭者（比如愛奇藝）無法想象的資源去制作優質的內容進一步吸引用戶、擴大規模，從而形成良性循環。這也是網飛此前股價不停上漲的基本邏輯。

然而，時至今日，情況變了。網飛的對手不再是那些被它甩在身後的小弟，而是各種企圖彎道超車的巨頭。

比如最大對手迪士尼，迪士尼一季度總用戶達到1.298億，新增近1200萬，比市場預期足足高了400萬。

而論及內容制作，迪士尼在制作能力、IP積累上，可絕不在網飛之下。

說白了，雖然流媒體Disney+在你網飛面前是小弟，但小弟背後的爸爸迪士尼本身可不是好惹的。

而除了迪士尼，YouTube、亞馬遜等巨頭都開始進軍流媒體行業。而在這些巨無霸面前，網飛顯然並沒有規模優勢。

第二個原因，是紅利退坡。

網飛過去幾年的飛速發展，離不開疫情的原因。

疫情下，大家只能躲在家裡，除了生孩子，那就只能看電視了。

然而現在，歐美等國家已然開始逐步解封。聯合國世界旅游組織的數據顯示，全球旅游業收入預計將於2024年恢復至疫情前水平。

其中，歐美旅游人次將成長18%左右，而這正式網飛的主要市場。

哪怕是在現在仍然處於封鎖的中國大陸，「如果能和王嘉爾一起蹦迪，誰還窩在家裡看電視」也被刷上了熱搜。

可以說，疫情好轉，對整個流媒體行業都是打擊。

最後，是IP積累不足。

流媒體公司，其股價當然與內容質量緊密掛鉤。之前網飛推出《魷魚游戲》這樣低成本大爆劇時，股價就扶搖直上。

然而《魷魚游戲》這樣的爆款可遇不可求，更穩定產出內容的方法，是綁定IP。

迪士尼有漫威、星戰、皮克斯、加勒比海盜，HBO有DC、《權游》、《生活大爆炸》、《哈利波特》，派拉蒙有《星際迷航》、《變形金剛》。在這些IP周邊隨便拍個衍生劇，都查不到哪去。

網飛呢？看家的《紙牌屋》最後爛尾，《華燈初上》最後兩季評價不佳，《魷魚游戲》則明顯在為第二季做鋪墊留尾巴。

說到底，網飛的家底還相對比較薄。

而在原創電影方面，網飛去年最熱的《紅色通緝令》和《不要抬頭》在IMDB分別只有6.3和7.2。

盡管網飛對內容的重視有目共睹，不過近期的內容質量，實在有些不夠過硬。

 

三 、投資價值幾何？

預計網飛股價短線將繼續大幅波動，可能進一步走低。盡管股價已大幅回調，但該股估值水平依然很高。由下表可見，網飛估值比行業均值高出很多。

網飛的高估值得益於其在疫情期間的爆炸性成長， 2020年新增用戶3,600萬，2021年新增1,800萬。高估值需要得到用戶高成長支持，一旦出現用戶成長乏力，股價回落速度可能會像上漲時那麼迅猛。

內憂外患將促使這家流媒體公司調整中期成長計劃，特別是在成本和內容方面。

公司已經成功地推出多款系列劇，並在籌備與大牌演員合作的電影，但削減支出勢在必行，內容交付速度可能會放慢。網飛將更加專注於質量而不是數量，這也是其他主要競爭對手正在走的路。

此外，網飛必須調整價格計劃並評估額外收費政策，隨著流媒體領域的競爭愈演愈烈，吸引並留住用戶會變得更加困難。

 

四、技術上看

網飛延續去年11月以來的下跌趨勢，當時股價達到696美元，然後走勢一浪低過一浪，50日和200日均線形成死叉。在遜於預期的財報發布後，該股開盤向下跳空28%，觸及2018年末以來的最低水平212。自去年11月以來累計跌幅已達68%。

從技術面看，相對強弱指標(RSI)降至19.67，顯示該股處於超賣狀態，短期至中期內股價可能回補缺口，然後重返328.30或至少接近該水平；如果跌勢繼續加深，則下一支撐位參考197。

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