每日市場分析

5.4%的通膨率沒有改變鮑爾的立場

周二美國公布的6月消費者物價指數 (CPI通膨率)連續第三個月超越市場預期，達到5.4%，創下2008年以來最大漲幅，同時超出了所有經濟學家的預期，核心通膨率也漲至4.5%，是1991年11月以來最大漲幅。

緊接CPI通膨率公布的，是美聯準會主席鮑爾在眾議院聽證會作出半年度的貨幣政策報告，但明顯地，連續三個月超出預期的高通膨水平並未有改變鮑爾自今年初一直以來的立場。

鮑爾繼續以預期通膨將會緩和並不會長久持續來應對昨天國會議員對高通膨的憂慮，同時對何時開始縮減購債規模未有新的指引。

在聽證會上，鮑爾繼續表示經濟距離實質性進展的標准仍有一段距離，並繼續壓抑市場對通膨急漲將導致美聯準會提早縮減買債規模的憧憬，指出在達到實質性進展的目標前，會發出更多信號通知。

鮑爾更再次將市場關注的通膨急漲焦點轉移至就業市場上，一貫地表示就業市場仍有不穩定性，仍有一段路要走才能真正復甦等說法。

整體言論基本與4-6月時的利率決議的表態一致，也就是說當前5.4%的通膨似乎仍沒有動搖美聯準會主席鮑爾對縮債和加息的條件和看法，相信接下來幾個月只有非農報告的數據持續向好下，美聯準會才有望提及何時縮減購債規模，以收緊當前的寬松政策。

美股財報季配合鮑爾鴿辭，美股繼續上漲

本周起美股進入第二季度財報公布季，金融銀行股率先公布財報。高盛、摩根大通、富國銀行、花旗集團在過去一個季度的盈利收入都超越市場預期。不過，超預期的業績似乎無法繼續提振股價向上，高盛、摩根大通、花旗集團的股價都有所回落。

由於鮑爾的說辭再次打破市場對提早收緊寬松政策的憧憬，利率敏感的銀行股也因此未能受財報提振向上。

相反，受寬松貨幣政策持續所帶動，大型科技股、零售股、消費品股份領漲大市，標普500和道指昨天都小幅升高。

日內鮑爾將會在參議院聽證會上再次匯報半年度貨幣政策報告，假如整體言論如昨天所言一致，再配合焦點的美股財報有望創出超出預期的營收下，相信美股還有進一步上漲空間。

富拓美元指數維持橫行盤整區

受鮑爾的鴿派言論影響，美元指數昨天創出了接近兩周以來最大單日跌幅。不過，參考富拓FXTM的美元指數 (USD_Index)，該指數是以均衡占比衡量6只主要美元貨幣兌的變化，反映出近期美元正在維持橫行盤整區間，上方阻力在1.0878-95水平，下方支持在1.0794-0800區間，而自6月初所形成的上漲趨勢線仍在延續。

假如富拓美元指數持續守住1.08水平附近的支持區，相信上漲態勢仍有望持續，並將挑戰今年3月時的高點。

*圖片來源: FXTM富拓MT4平台 FXTM富拓美元指數日線圖

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美股結束三連跌反彈

經歷了周三美國CPI通膨率大幅超越市場預期後，昨天美國公布的生產價格指數PPI同樣超預期上漲，錄得6.2%，超越預期的5.9。連續兩個數據公布都顯示出美國通膨正在加快，不過，聯準會的表態依舊不變。

昨天聯準會官員Waller淡及通膨率高於2%目標可能會持續至2022年，但不認為這情況長期存在，繼續淡化通膨和物價上升的暫時性，寬松貨幣政策仍要持續支持經濟復甦等既有定論。

除了Waller外，周三聯準會副主席克拉里達也發表相同觀點，表示物價加速上漲只對潛在通膨產生暫時影響。

由於聯準會連番淡化通膨憂慮下，美股結束三連跌，標普500和道指都上漲超1%，十年期公債殖利率也重回1.65%水平。

市場與聯準會預期的對抗

近期每每通膨數據出台，金融市場都會出現極大波動，尤其剛過去的4月通膨率大幅超越市場預期下，股市便大幅拋售。

主要原因是市場認為通膨持續上漲將迫使聯準會提早收緊寬松政策，甚至是提早加息緩和通膨。擔憂流動性和寬松收緊下，目前位於較高估值的美股便向下，加息預期升溫支持美債收益率向上，美元向上，非美貨幣和黃金都因而回落。

在市場出現波動後，聯準會不同官員便會不斷淡化通膨預期，堅持寬松政策不變等言論以對抗市場的幻想。美股於是低點回升，美債殖利率和美元向下，抗通膨的金價向上。

近兩三個月，市場的劇本都基本如此。而在第二季度，相信這個劇本也將重覆上演。

不過，最終通膨是短暫上漲，還是真的漲到一個地步迫使聯準會提早收緊政策，相信在未來幾個月，答案將會揭曉。

市場的觀點: 環比也在急速上漲

過去兩個月通膨率急速上漲，市場一直認為與去年因疫情爆發導致低基數有關，因此市場早已預期過去兩個月的通膨會有明顯的漲幅，本來市場也預計了4月份CPI通膨率讀數到達3.6%。但最終通膨到達4.2%，大幅超越市場預期，其中也看到3月和4月的環比增速也達到0.8%，是2009年以來最大的環比漲幅。也就是說，4月比3月在物價、商品價格、服務業價格等的通膨正在急速上漲，這個環比漲幅可以對市場而言是最好的證明，假如之後幾個月，當去年低基數效應退卻後，環比漲幅依然維持高點，那市場就會更加覺得聯準會必然要推出新措施以應對通膨上揚，而最有效的辦法也莫過於收緊寬松。

聯準會的證據: 勞動市場疲弱

對聯準會而言，近期的非農報告是最好的證據之一。

勞動力的復蘇明顯低於市場預期，同時薪資增速也依舊疲弱。正如聯準會主席鮑爾在上一次利率決議時所言，他認為「勞動市場仍有很多失業者的情況下，現實通膨水平幾乎不可能持續推高通膨預期」。由於現實物價通膨必須由需求和基層需求推動，所以，聯準會堅信的一點是，當勞動力市場疲弱，薪資增速疲弱下，物價難以脫離現實需求而上漲，回頭來只會推低價格，壓抑通膨。由於美國的經濟體主要是零售銷售和國內消費力推動，因此聯準會就更有信心地推動這一說法。

此外，聯準會另一堅持的一點是，當前市場對未來5年和10年的通膨預期有明顯分別。密歇根大學4月份消費者信心調查顯示，美國消費者對於未來一年通貨膨脹率預估中值為3.4％，對未來五至十年內的預期降至2.7％。也就是說，通膨預期並不支持通膨率長期上漲的說法。

更簡單地說，要使聯準會認同並作出市場預期的行動，除非勞動力市場和通膨預期有明顯轉變，不然似乎這個博奕仍將未來幾個月繼續。

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